核心观点

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未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1）AIGC 对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地；2）政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC 降本增效催化，有望延续较好发展态势。

行业动态信息

报告周频数据时间区间为2022.03.28-2023.05.15，文中所使用的“上周”指2023.04.17-2023.05.15，该时间段数据后续有变动可能。

全球主要游戏市场表现：主要游戏市场整体环比回落国内市场方面，上周大陆、港澳台市场手游下载量、净收入环比有所下降；主要海外市场方面，美国、日本、东南亚、韩国市场手游下载量、净收入环比下降。

主要游戏公司及核心产品表现

1.腾讯大陆市场iOS 端：上周下载量环比有所下降、净收入环比下降。核心游戏上周表现方面，《王者荣耀》国内iOS 端下载量环比有所下降，净收入环比有所上升；《和平精英》国内iOS端下载量环比有所下降，净收入环比有所上升；《英雄联盟手游》上周国内iOS 端下载量环比有所下降、净收入环比有所下降；《穿越火线》、《黎明觉醒·生机》上周国内iOS 端下载量环比有所上升，净收入环比有所下降。

2.腾讯出海市场iOS+Google Play 端：上周下载量和净收入环比均有所下降。上周下载量和净收入环比均有所下降。核心游戏《王者荣耀》撒谎年中国后海外下载量环比下降，净收入环比上升；《和平精英》上周海外下载量和净收入均环比下降。

3.网易大陆市场iOS 端：上周下载量环比有所下降，净收入环比有所下降；上周核心游戏《蛋仔派对》国内iOS 下载量环比下降，净收入环比上升；《我的世界》上周国内iOS 下载量环比下降、净收入环比下降；《光·遇》国内iOS 下载量环比下降，净收入环比下降。

4.网易出海市场iOS+Google Play 端：上周下载量和净收入均环比有所下降。上周核心游戏《明日之后》

下载量环比上升，净收入均环比下降；《Lost Light》上周下载量环比上升和净收入环比上升。

国内iOS 渠道分品类表现：休闲类、策略类下载量和净收入均上升。角色扮演类、冒险类、解谜类下载量上升，净收入下降。动作类下载量下降，净收入上升。模拟类下载量和收入均下降。

投资建议：版号层面：1-4 月国内版号及进口版号恢复常态化发放，多款重点游戏获批，例如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。业绩层面：版号发放意味着游戏公司商业化增量，一些重点游戏将显著优化游戏公司的EPS，另外产品线丰富意味着中期业绩中枢的抬升，一些优质标的中长期业绩存在较大提升空间。2022 年游戏公司业绩整体呈现低基数，当前老产品环比数据总体保持稳定，2023 年各大公司均有重点产品整装待发，如《黎明觉醒》（腾讯）、《逆水寒手游》（网易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娱）、《铃兰之剑》（心动公司）等，行业EPS 将迎来修复。估值层面：当前游戏公司的整体估值较年初已经有所修复，但仍具有向上空间。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。2022 年11 月，人民日报发文肯定电子游戏产业价值；同月，游戏工委发布报告显示未成年人游戏沉迷问题已经得到进一步解决。

综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC 降本增效催化，有望延续较好发展态势。

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